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Endeudamiento: el Banco Central Europeo sigue la moda

El Banco Central Europeo mueve las tasas de interés hacia el norte tras una pausa de 11 años

03 de agosto de 2022

Después de más de una década de estancamiento en la subida de tasas, el Banco Central Europeo ha elevado su tasa de interés de política monetaria.

El Banco Central Europeo elevó su tasa de referencia en 50 puntos básicos al 0%, y se espera que las tasas se vuelvan positivas para fines de este año.

Con una inflación del IPC de entre el 5,2% y el 20% en mayo en toda la zona euro y superando el objetivo del banco para el bloque de la moneda única todos los meses desde julio del año pasado, "asombra que la movida no haya llegado antes", dice David Rea, economista jefe de EMEA en JLL.

Pares globales como el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal de Estados Unidos comenzaron a mover sus tasas varios meses antes, y muchos puntos básicos más, que el Banco Central Europeo. En Europa, los países de Europa Central y Oriental comenzaron a tomar medidas ya en julio pasado: las tasas en Polonia han aumentado del 0,1% al 6% en nueve meses, y las de la República Checa han aumentado del 0,25% al 7%.

"Hay al menos cuatro razones para la respuesta tardía del Banco Central Europeo", dice Rea.

En primer lugar, el banco está equilibrando las condiciones monetarias en una amplia gama de países, dice. A finales del primer trimestre de este año, los países de la zona del euro como Alemania y España aún no se habían recuperado a su nivel de actividad anterior a la pandemia. Mientras tanto, varias economías, incluida Irlanda, fueron más del 5% más grandes.

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En segundo lugar, el endurecimiento monetario impulsado por el mercado ya se había producido, lo que reducía la necesidad percibida de aumentar las tasas. Con los rendimientos de los bonos del Gobierno a 10 años aumentando en un promedio de más de 200 puntos básicos en el último año, las condiciones financieras ya habían cambiado considerablemente.

En tercer lugar, gran parte de la presión inflacionaria en la zona euro, al menos a principios de año, fue externa, como resultado del aumento de los precios internacionales de la energía y las materias primas: un cambio de política tendría poco efecto.

"Sin embargo, al no actuar, las presiones sobre los precios se generalizaron y se vieron agravadas por la depreciación del euro", dice Rea.

Por último, es comprensible que haya habido cautela sobre las perspectivas de crecimiento, que se han deteriorado gradualmente desde principios de 2022. La guerra en Ucrania creó una enorme incertidumbre, y abortar y desenrollar un ciclo de endurecimiento, como hizo el Banco Central Europeo en 2011, no era una opción.

Entonces, ahora que se ha dado el primer paso, ¿qué sucede a continuación?

"El Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo ha telegrafiado su intención de seguir avanzando y volver a subir las tasas en su próxima reunión", dice Rea. "También reiteró su compromiso de mantener bajo control los costos de endeudamiento de los países altamente endeudados, interviniendo para evitar que el rendimiento de sus bonos aumente excesivamente por encima de los equivalentes alemanes de referencia".

A menudo recurrimos a las tasas de política para establecer el tono, pero la relación es débil, en el mejor de los casos", dice Rea. "El vínculo con los rendimientos de los bonos, en particular los rendimientos de los bonos ajustados a la inflación, es más estrecho, pero aún indirecto".

"Los rendimientos de los activos inmobiliarios dependen de mucho más que el costo del capital. Los factores estructurales, el equilibrio entre la oferta y la demanda, los términos del arrendamiento, la calidad de los inquilinos y los factores ESG son importantes. Al igual que la calidad de los activos, donde estamos viendo una creciente desviación del impacto entre los activos primarios y secundarios".

No es tan sencillo prever hasta qué punto y con qué rapidez los aumentos de las tasas de interés impactan ahora en los bienes raíces.

"Eso puede quedar más claro a principios del próximo año a medida que las tasas se estabilicen y este ciclo de ajuste termine", concluye Rea.

Contacto con David Rea

Economista en Jefe, EMEA

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